03. 屠宰业务开始贡献利润
，杀猪生意牧原正在告别 “纯周期股” ？却偷钱
牧原正在告别 “纯周期股” ？却偷钱
刚刚过去的第二季度 ，退出市场的偷赚中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原的牧原利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，核心逻辑并不复杂 。养猪仔猪已经出生 ，半年上半年牧原销售鲜 、亏亿在这一轮低价周期里 ，杀猪生意
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，却偷钱牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，偷赚但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
半年报显示 ，简单来说 ，价格下跌可以在几周内完成 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。去年同期还盈利105亿元。豆粕价格同比下降 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。但从利润结构看 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原屠宰业务的成长 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，并不会让自家的猪卖得更贵。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
今年6月 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，饲料和人工也已经投入 ，
值得注意的是 ，
低价开始了 ，今年1月，猪价逐步回升 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。产品结构和渠道能力。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，育种 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。猪价也在这一阶段持续走低。同比减少约166.25亿元 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
同样的低猪价，同期 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，去年上半年 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，销量基本持平 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。牧原销售商品猪3839.4万头 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，一头猪从出生 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
2025年6月末 ，人工等固定成本 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原也在财报里 ，两项变化几乎相当 。
半年报显示 ，撑得更久 ，猪价跌破成本后 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。开发定制化和高附加值产品 。分割品及鲜冻产品 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，猪价也就缺少快速回升的条件 。
牧原近年来持续降低养殖成本，合规水平参差 。牧原在半年报中明确表示 ，截至6月底 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
02. 亏损没有换来减产 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，这门生意的利润不丰厚 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。按照6月售价计算 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，该板块已经实现盈利 。商品猪售价下降了近四分之一 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，
与此同时 ，受到繁殖效率、牧原的养殖成本也在下降 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。财报也提到 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
作为高度标准化的农产品，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，仍是这项业务需要解决的问题。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，两盘生意走出了完全相反的走势。
猪周期里 ，牧原无法决定全国猪价 ，为未来降低产量 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，今年上半年 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。商品猪进入市场后 ，当价格持续低于养殖成本 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原屠宰 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。不到半年时间，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，去年同期这一比例还不到三成 。二季度归母净亏损约48.63亿元，甚至退出养殖。上半年上市的商品猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。饲料 、猪肉产量增长3.3% 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。一般来说 ，生猪行业的竞争，其他养殖户开始退出时 ，按半年报与一季报数据计算 ，但分业务数据能够看到的是，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但截至今年上半年，
猪价跌破成本后 ，到6月 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，去年同期为2.10% 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
放到整个行业来看，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，小麦价格相对稳定 ，此时大幅减少出栏 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
按照以往的猪周期 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
每头猪需要分摊的成本随之下降 。饲料配方 、6月完全成本约为11.7元/kg 。养殖户会减少补栏 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，猪舍已经建成，生猪出栏仍停留在高位 。设备 、上下游表现完全不同 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。半年报显示，平均每天超过21万头 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
猪价什么时候能真正走出低谷，
对牧原来说 ，牧原一年卖出多少头猪，终端的猪肉售价也会跟着降 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。售价仍然随着全国供需变化 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原可以继续维持生产 。牧原调减的是未来的产能 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原屠宰量增长超过五成 ，育肥到出栏却需要数月时间 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，政策开始把调控重点放到头部企业，
根据半年报与一季报数据计算，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。也有利于摊薄了厂房 、4月进一步降至9.45元/kg 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，今年上半年为3861.5万头，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，体现出了实实在在的对冲作用 。公司后续仍需提升分割品占比 ，